西藏矿业股票市场隐形的地雷随时会炸

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  上周债券市场表现不错,随着资金利率的冲高回落,市场利率尤其是长端利率出现明显下行,上周我也走访了部分银行,有一些想法供大家参考。

  第一,同业存单是债券市场隐形的地雷,随时西藏矿业股票可能爆炸。

  我们此前分析过,同业存单本质上是银行主动负债的工具,也是过去做大规模的工具。目前存量规模已经很大,而西藏矿业股票且成本居高不小,那么为什么银行不主动削减发行规模?我们拜访的银行均表示:一,领导考核要求规模和利润不能下降,所以同业存单发行就不能停。二,过去资产已经配好了,如果目前存单不发了,负债没有了,只能卖资产,但是不一定卖得掉。所以同业存单是衡量银行杠杆的不二指标。现在已经到了如果监管不管,会继续累积并且隐含极大的风险。因此,这其实也是债券市场的隐形的地雷。

  如果央行要调控这个风险,只有保持资金的紧平衡,使得存单和资产收益之间倒挂,这西藏矿业股票次才能倒逼银行去杠杆,降低系统性风险。如果杠杆没去掉之前,央行再度放松放水,使得存单利率下降到资产收益之下,那么银行还会主动去杠杆吗?所以,我们并不认为存单利率能明显的回落。而央行如何处理同业存单,也决定了债券市场未来的走向。目前的市场无非是缺一个狠角色也就是监管的严格落地。

  第二,委外规模的萎缩是大概率。

  拜访银行期间,无疑要谈到委外的业务发展,从银行反馈看,委外的萎缩不可避免:

  (1)存量委外亏损严重,特别是去年下半年新增加的委外,如果债券市场一直没有起色,恐怕到期后如果不达预期,银行将赎回产品,并引发更大的市场波动。我们拜访的多个股份制银行明确表示今年不新增债券委外,甚至会对存量规模进行调整。此外,我们也发现多个省的联社开始出台一系列的监管政策,约束委外的扩展,甚至要求下面的联社收回委外。

  (2)银行反馈对老百姓(行情603883,买入)和企业的理财发行速度放缓且成本持续提高,理财增速放缓也将使得新增委外规模放缓。

  (3)通过券商或者基金产品做通道的投顾产品一地鸡毛。往往一旦投资业绩不达预期,通道方不管,银行作为委托人又找不到投顾来负责,所以扯皮的事情很多。

  此外,银行也表示:

  (1)银行表示对集合产品依然有需求,但是普遍对老集合产品表示了担心。实际上,我们在去年末就提示过,券商集合产品有旁氏的风险,老集合由于底层都是低利率的债券,目前浮亏会非常严重(尽管很多是成本估值,但是一旦要变现就会亏损很大),谁买意味着接最后一棒的风险。如果一定要买,应该买今年新发的集合产品。

  (2)和分公司不谈业务。很多银行反思过去的委外过于粗放,很多银行过去直接对接券商和基金的分公司。但是这些分公司没有投资团队,报价也相对偏高和不务实,最终就是亏损很大。这一点我们也深有体会,我们资管要求销售不能单独去拜访客户,必须和研究,投资团队一起,而且销售也不能给客户报价,任何报价是需要投资团队严格计算和确认的,毕竟是投资团队来做,不是销售动动嘴皮子就好。

  实际上,越来越多的银行认识到选择券商应该选择投研团队大于销售团队的,而不是选择销售团队人员大于投研团队的,毕竟最终产品是要看业绩的,不是仅仅是营销。

  (3)研究的重要性。更多的银行了解到,委外不仅仅是投资一个产品,获得一个回报,更重要的是培养团队,了解市场,建立自己的研究和投资的体系。正如我们此前提出的一个观点,委外的目标是最终不用委外。而且去年市场的波动也让银行了解到,完全信任投资管理人也是存在巨大的风险的。所以,银行越来越看重管理人的研究能力。我们也始终相信,那些有良好研究的券商资管团队也将走的更远。

  第三,房地产调控怪招频出,但是房价难跌。

  这几天各地陆续出台了进一步的房地产调控政策,整体还是维持了压一二线,希望需求去三四线的政策导向。这里就想分析一下北京的房地产调控政策:

  (1)媒体报道,北京市教委称今年义务教育幼升小将继续扩大多校划片,并通过随机摇号的方式确定具体的学校学位,意味着学区房“一对一”入学不确定性增加。

  这个政策很怪,北京的房价不应该归北京教委来调控,教委应该做的是提高各个学校的教学质量,降低学校和学校之间的差距。

  与此类似的是,北京汽车摇号看起来公平,但并没有解决供远小于求的问题,也就没有本质上解决北京汽车牌照贵和难获得的问题。那么摇号用于学校学位就能解决学区房价格高企的问题?我们认为不会。摇号确实可以降低目前那些过高的学区房,但反而造成了学区房的不确定性,这就会使得老百姓会更疯狂的去学区好的地区购买房子,反而会加大该区域房间的整体上涨。例如,市场认为海淀区的学校教育质量更高,也就会为了具备这个摇号资格而去海淀买房子。

  (2)据媒体报道,北京今日正式下发《关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告》,明确在建在售“商办”不得卖个人。我们认为这同样难降低房地产市场的价格,反而会推升房租和普通住宅的房价:

  首先,这个政策还是从供给端出发,本质上是降低了市场的供给,等于是把买商住房的人的需求挤出到了普通住宅。对商住房价格是打击,但是会推动普遍住宅的价格更快上涨。

  其次,商住房不能销售给个人后,个人将增加租房的需求,加大房租上涨的压力。

  最后,政府出台这一政策的目的可能是希望把需求挤出北京,挤到别的城市。但是北京作为各类资源和机会的中心,恐怕人口流入的压力并不会就此放缓。

  实际上,我们一直认为,不提高供给的调控都不能真正的抑制房价的上涨,只是改变了房间上涨节奏而已。

  第四,央行周行长明确宽松政策周期已经到尾声。宽松周期的结束自然意味着紧缩周期的开始。

  这应该是中国央行第一次明确宽松政策周期的结束。从本质上看,去年14天逆回购的退出,可能就已经代表央行宽松政策周期的结束,这和去年G20会议全球主要央行对过度宽松政策的反思有关。从周期的角度看,宽松周期的结束意味着紧缩周期的开始,无非是紧缩的节奏如何。

  实际上,fed的加息旅程并不会太孤独。此前全球以fed加息为主,但是近期海外市场发生了一些变化,欧洲和英国可能也在释放后期的加息预期了。那么最早下半年,我们应该可以看到fed,欧央行,英国央行的同步加息。在如此统一的加息步调之下,中国央行也同样面临加息的压力。

  第五,市场交易情绪很浓,但是需要关注安全边际。正如我们分析的那样,目前经济不差,通货膨胀还在稳步上行,同业存单调控的不确定性还在,全球也将进入大的一致的加息周期,这样的背景下,中国债券市场很难出现趋势机会。当然,跌多了,市场会去寻找所谓的预期差,即使有,也就是短期交易机会。3月底可以去赌资金没有预期紧的做多的交易机会,那么4月初也可以去赌资金没有预期的松的做空的机会。

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